Cuando se piensa en el mercado de capitales emerge la idea de que ese es un mundo reservado para grandes corporaciones privadas y que, por lo tanto, como se ve en las películas sobre Wall Street, inversionistas de alto poder adquisitivo son quienes lo dominan, excluyendo cualquier posibilidad para el bien común y menos para los intereses de los Estados.
Sin embargo, lo que muchos desconocen es que el mercado de capitales es una ventana de oportunidad no solo para los inversionistas privados, también para organizaciones públicas o estatales que buscan liquidez y financiación para acometer proyectos de gran envergadura.
De ahí el planteamiento de que el mercado de capitales es clave para el desarrollo de Colombia porque, precisamente ese lado tan poco publicitado en las películas, a partir de la Constitución Nacional de 1991, que le otorgó autonomía al Banco de la República, y la adopción de muchas de las recomendaciones de la Misión del Mercado de Capitales de 1996, permitieron que en el país se crearan unos instrumentos que han hecho atractivo a nuestro mercado y, consecuentemente, han conferido relevancia a la Bolsa de Valores de Colombia (bvc).
Se trata de los bonos o Títulos de Tesorería (TES), instrumentos que, desde su concepción, le han permitido al Estado resolver las limitaciones de acceso a recursos que tuvo durante el siglo XX.
“Los TES son la sangre que corre por todo el sistema nervioso del Gobierno. Sin ellos no hay viabilidad de mediano plazo, el presupuesto general de la Nación, el marco fiscal, los CONPES, etc., porque esa es la fuente primaria de financiamiento. De hecho, los TES son un bien público. El esquema de creadores de mercado que se definió en Colombia, yo diría que es uno de los sistemas más transparentes y de mayor nivel de efectividad a nivel global. Funciona supremamente bien, los creadores de mercado tienen sus reglas claras de cómo operar, las subastas se coordinan muy bien entre el emisor, que es el Ministerio de Hacienda, y los creadores de mercado”, explica el profesor de Macroeconomía de EAFIT, Hernán Alzate.
El mercado de deuda pública ha tenido un avance grande. En 2018 el total de la deuda interna emitida en TES era, más o menos, 250 billones de pesos y hoy es más del doble. Ha sido un vehículo muy importante para los recursos de la Nación y esos recursos se multiplican en muchas otras cosas. Julián Cárdenas, especialista de Estrategias de Inversión en Protección.
Alzate, además, comenta que los TES cumplen otro rol que es clave y que el ciudadano del común no ve: “Permiten que los mercados de deuda pública también tengan agentes internacionales, inversionistas internacionales, de portafolio, que toman riesgo país, riesgo Colombia, y la manera en que reflejas ese apetito, es comprar estos papeles, bien sea en el mercado spot, u operando a través del mercado derivado, donde hay unos productos que tienen como subyacente los TES, que ya tiene mucho más plazo, vamos hasta el 2050 con tasa fija, 2049 con UVR, tenemos más de 500 billones de pesos emitidos, eso está circulando”.
Pero detengámonos aquí para entender mejor: ¿qué son los TES o Títulos de Tesorería?
El Banco de la República, en su sitio web, brinda la siguiente definición: “Son títulos de deuda pública interna emitidos por el Gobierno Nacional, creados con la Ley 51 de 1990; existen dos clases de títulos: clase A y clase B”.
Esta definición se enriquece e ilustra con la descripción que sobre estos instrumentos brindan Malagón y Verdugo (2023), que, entre otras cosas, explican que, con la creación de los TES, el gobierno buscaba desarrollar una política de endeudamiento interno que le permitiera: garantizar recursos menos costosos para la inversión pública, establecer un nuevo mecanismo de regulación monetaria, incentivar el ahorro y profundizar el mercado nacional de capitales.
La creación de los TES ha sido el cambio más significativo en el mercado de deuda pública interna en Colombia porque permitieron un tránsito del financiamiento monetario del presupuesto y la entrada definitiva de la deuda pública interna al mercado de capitales, convirtiéndose en el principal instrumento de financiación de la Nación y de nuestro mercado de capitales en lo que va de este milenio.
Además, la creación de los TES contribuyó a la conformación en 1993 del que hasta este 2024 ha sido el principal inversionista institucional: las administradoras de fondos de pensiones y cesantías (AFP).
“Las inversiones a través de TES y otros instrumentos de deuda son claves para el sector público porque facilitan el funcionamiento, promueven la estabilidad económica y toda esa inversión contribuye, de alguna manera, a un desarrollo general en el país”, explicó Cárdenas, de la AFP Protección.
Según el ejecutivo, contar con un mercado de TES y tener la posibilidad de emitir a largo plazo le permite al gobierno gestionar mejor el presupuesto y le facilita la estabilidad fiscal: “esta emisión de largo plazo de TES ayuda a controlar temas como la inflación en la medida en que también ayuda a controlar la oferta monetaria y, puntualmente, el desarrollo del mercado de los títulos de deuda pública. También hace que un inversionista del exterior tenga mayor confianza en invertir porque existe un mercado ordenado, vigilado, monitoreado, con controles. Ese ahorro de largo plazo también ha dado mucha estabilidad financiera, la posibilidad de tener, por ejemplo, proyectos de infraestructura de largo plazo y diría que ha contribuido también al aumento de la cultura de la inversión y más ahora que vivimos más y es necesario que esos recursos tengan un universo de inversión más amplio, no sólo acá en Colombia sino a nivel internacional”, comentó.
Con los TES, el gobierno puede cubrir déficits presupuestarios sin necesidad de aumentar impuestos de manera inmediata. La emisión de TES y bonos de deuda pública proporciona una fuente de financiación estable y predecible. Se consideran instrumentos seguros porque, históricamente, los inversionistas, los fondos internacionales, las administradoras de fondos de pensiones, han mostrado confianza en el gobierno colombiano o el país. Diego Alonso Ramírez, coordinador del Laboratorio Financiero – Punto BVC de la Universidad de Antioquia.
Mantener vivo el apetito de invertir en Colombia: el desafío
Es clara, pues, la relevancia de los TES para la maduración y crecimiento de la bvc, la profundización del mercado de capitales y la dinamización y aseguramiento del endeudamiento interno y las inversiones del Estado, acierto que no está exento de inquietudes y preocupaciones de cara a lograr que pueda fortalecerse.
Sobre esto, José Manuel Restrepo, Rector de la Universidad EIA y exministro de Hacienda, compartió con Valor & Negocios la siguiente reflexión: “El mercado se ha convertido en un instrumento de financiación de largo plazo del país, no obstante las debilidades propias del sistema. Ahora, la verdad también es que la participación de los fondos de pensiones tiende a ser más grande en el mercado financiero que en el mercado de capitales, pero, en lo que participa, lo hace positivamente y ha ayudado a la financiación. Creo que podría ser mucho más, porque hay veces, que las empresas se quedan sin fuente de financiación de este tipo. Creo que hay que hacer un esfuerzo para ser más innovador en divisas, en futuros, en opciones, en temas que permitan mayor innovación al interior propio del mercado de capitales”.
Por su parte, el periodista económico Héctor Hernández, director del medio de finaciero Primera Página, destacó que el mercado de renta fija de Colombia es referente en América Latina y agregó que: “El tema de los TES ha sido una de las fortalezas del mercado y creo que es lo que no ha dejado debilitar a la bolsa. Porque, mire los precios de los TES o las tasas de los TES, y usted se da cuenta que pese al anuncio de que íbamos a entrar en default, no le pasó nada al mercado. ¿Cómo entender una situación de esas? Y es que la renta fija se ha beneficiado y por el esquema de creadores de mercado que se montó en Colombia y, dada la alta liquidez, pues, le ha permitido al país soportar estructuras fiscales como la que hoy en día existe en Colombia. Entonces, los TES, son los activos financieros más sólidos que hay en este momento. Y yo creo que, si logramos superar esta tormenta, eso va a fortalecerse más”.
Con lo de la tormenta, Hernández alude a que en la década pasada los inversionistas extranjeros ganaron relevancia como tenedores de títulos de deuda del Gobierno, pero esa tendencia se ha reducido de forma significativa desde el segundo semestre de 2022.
En este sentido, Michel Janna Gandur, presidente del Autorregulador del Mercado de Valores (AMV) señaló: “Nuestro llamado desde AMV es a que, desde el ejecutivo y el legislativo se puedan encontrar fórmulas donde Colombia vuelva a estar ahí, en ese punto tan importante en el que estuvimos en décadas pasadas”, durante su participación en el reciente seminario Mercado de capitales. Motor del desarrollo económico del país, organizado por AMV y ANIF.
Así, la propuesta que está planteada es a que se establezca una agenda que priorice la recuperación de los aspectos asociados a la generación de confianza para la inversión, especialmente en los TES, en la que todos los actores involucrados, desde las autoridades, la academia, los centros de pensamiento y el mercado de valores y divisas puedan contribuir.
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“El mercado de capitales, clave para el desarrollo económico de Colombia en el siglo XXI”, es un especial que pretende enriquecer la cultura general sobre el mercado de valores en nuestro país y familiarizar a las personas con la previsión y toma de decisiones en el ámbito financiero.
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